初香修复面膜进货价格
By aassdd
at 2020-09-12 • 0人收藏 • 632人看过
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硅谷部分提议永久性远程办公的科技公司，员工如果从硅谷这个全美生活成本最高的地区之一搬到成本较便宜的城市，将被减薪。
在新冠状病毒大流行爆发之后，VMware和其他一些科技公司，例如Facebook和推特，允许一些办公室工作人员选择永久在家工作。但知情人士称说，之前在VMware加利福尼亚州帕洛阿尔托总部工作的雇员，如果搬到例如丹佛等城市，必须接受18%的减薪。这些因内部政策而要求匿名的知情人士透露，离开硅谷前往洛杉矶或圣地亚哥意味着放弃年薪的8%。
Facebook和推特是其他已经建立制定或正在考虑类似薪酬政策的科技公司。推特发言人表示，该公司采用“竞争性”的方法使薪酬本地化，而Facebook则公开表示，可能会根据员工选择搬往的城市而决定减薪幅度。
VMware人力资源高级副总裁Rich Lang表示，该公司根据不同地区的“劳动力成本”来调整薪水，并以竞聘其员工的其他公司的薪水差异为基准。Lang说，虽然有些员工会被减薪，但如果其他人选择搬到更大或更贵的城市，他们可能会加薪。
特约作者：慧保天下
继3月25日《保险资产管理产品管理暂行办法》（以下简称“《产品办法》”）发布后，配套的三项实施细则又于9月11日正式发布，分别是《组合类保险资产管理产品实施细则》（以下简称“《组合类产品实施细则》”）、《债权投资计划实施细则》和《股权投资计划实施细则》。
“资管新规”发布以来，银保监会积极推进保险资产管理产品制度建设，按照原则导向和规则细化相结合的基本思路，确立了“1+3”制度框架：
《产品办法》作为部门规章，是保险资产管理产品“母办法”；三个细则作为规范性文件，结合三类产品各自特点，制定差异化的监管要求。
其中，《产品办法》已于2020年5月1日实施，三个细则的发布有助于落实《产品办法》的原则性规定，明确三类产品的登记机制、投资范围、风险管理和监督管理等要求。
根据银保监会发布的数据，截至2020年6月末，保险资产管理产品余额3.43万亿元，其中组合类产品1.98万亿元、债权投资计划1.32万亿元、股权投资计划0.13万亿元。
值得注意的是，此次三个细则的制定坚持按照“资管新规”关于统一规则、防止新的监管套利和不公平竞争的原则，将保险资产管理产品相关规则与同类私募产品规则拉平，实际上给予了保险资管产品与银行理财、货基同等待遇。
4月，银保监会曾就三个实施细则发布征求意见稿，最终的发布稿与征求意见稿相比，主要呈现以下变化：
组合类产品方面，主要是投资范围拓宽、集中度比例取消、货币类产品则允许“摊余成本+影子定价”；
债权计划方面，投资基础设施项目的，可以用于补充融资主体营运资金，但比例上限由征求意见稿的20%提升至40%；资金用途也进一步拓宽，更能满足保险资金配置需求。
股权计划方面，相较征求意见稿，主要是拓宽了可投资的资产范围，增加“可转换为普通股的优先股、可转换债券”两项。
此外，三项实施细则相对征求意见稿比较大的一个变化是，有关“注册”的表述，改为“登记”，且明确了登记时限，以有效提高产品发行效率。
以下即为三项实施细则的详细介绍：
组合类产品
投资范围拓宽、集中度比例取消、货币类产品则允许“摊余成本+影子定价”
组合类保险资产管理产品（以下简称组合类产品），是指保险资产管理机构面向合格投资者非公开发行的，主要投资于公开交易市场品种，以组合方式进行投资运作的保险资产管理产品。
整体来看，组合类保险资产管理产品更类似于公募基金，在保险行业比较关注，也是保险资管机构服务高净值个人的主要载体。
《组合类产品实施细则》共十八条，主要内容包括：
一是取消保险资产管理机构发行首单组合类产品行政许可，改为设立前2个工作日进行登记。
二是明确产品投资范围。组合类产品可以投资银行存款、债券等标准化债权类资产、股票、公募基金、保险资产管理产品及银保监会认可的其他资产。保险资金投资的组合类产品应当符合保险资金运用的相关规定，非保险资金投资的组合类产品投资范围依据《产品办法》由合同约定。
三是严格规范面向合格自然人销售的产品，参照《商业银行理财业务监督管理办法》等制度对同类产品的销售要求进行管理。
四是强化监管。明确七项禁止行为，划定监管红线；对违规行为依规采取监管措施；按照保险资产管理机构监管评级对产品投资范围和销售对象实施差异化监管。
与征求意见稿相比，《组合类产品实施细则》主要有以下几项变化：
投资范围更宽
征求意见稿规定，组合类产品可以投资六类资产，而最终发布稿在此六类基础上增加了“大额存单、同业存单”的表述，“股票”也拓展为“上市或挂牌交易的股票”，同时进一步规范某些表述，组合类产品可以投资的资产范围有所拓宽。
根据最终发布稿，组合类产品可以投资以下资产：
（一）银行存款、大额存单、同业存单；
（二）债券等标准化债权类资产；
（三）上市或挂牌交易的股票；
（三）公募证券投资基金；
（四）保险资产管理产品；
（五）资产支持计划和保险私募基金；
（六）银保监会认可的其他品种。
集中度比例取消
征求意见稿规定，组合类产品所投资资产的集中度应当符合《指导意见》的相关规定，并且单只组合类产品投资于单一银行法人的存款规模或单只证券、基金、资产管理产品的市值，不得超过该产品净资产的25%。管理人中管理人组合类产品不受上述规定限制，但不得定向投资于同一管理人设立的产品，具体要求由银保监会另行制定。
而在最终发布稿中，只保留了“组合类产品所投资资产的集中度应当符合《指导意见》的相关规定”的标书，其余比例规定全部取消。
货币类产品则允许“摊余成本+影子定价”
相较征求意见稿，最终发布稿还增加了允许货币类产品“摊余成本+影子定价”的规定，明确：
货币市场类组合类产品在严格监管的前提下，暂按照“摊余成本+影子定价”方法进行估值。现金管理类理财产品规则实施后，货币市场类组合类产品的估值方法和投资管理等参照同类产品的要求执行。
这实际上是给予了保险资管产品与银行理财、货基同等待遇。
明确登记时限要求
征求意见稿规定，保险资产管理机构应当于组合类产品发行前向中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称中保登公司）申请登记产品信息，中保登公司于登记申请材料齐备后5个工作日内反馈登记结果。未经登记的组合类产品不得启动募集发行程序。
而最终发布稿则规定，“保险资产管理机构应当于组合类产品设立前2个工作日在中保保险资产登记交易系统有限公司等银保监会认可的资产登记交易平台进行产品登记，取得登记编号”，明确登记时限要求，提高发行效率。
此外还明确“登记交易平台仅对登记材料的完备性和合规性进行查验，不对产品的投资价值和风险作实质性判断”。
差异化监管
相较征求意见稿，最终发布稿还增加了“差异化监管”的有关表示，明确：
银保监会根据保险资产管理机构的监管评级，对保险资产管理机构发行的组合类产品投资范围和销售对象实施差异化监管。
债权计划
允许不超过40%的募集资金用于补充营运资金
债权投资计划和股权投资计划是保险资金等长期资金对接实体经济的重要工具。根据行业实践和市场发展需要，细则完善了债权投资计划资金投向和信用增级要求，拓展了股权投资计划的投资范围，与同类资产管理产品监管要求基本一致，进一步畅通长期资金对接实体经济的渠道。
《债权投资计划实施细则》共十八条，主要内容包括：
一是明确登记时限。保险资产管理机构应于产品发行前5个工作日进行登记。
二是统一基础设施和非基础设施类不动产债权投资计划的资质条件及业务管理要求。
三是适当拓宽债权投资计划资金用途。明确在还款保障措施完善的前提下，基础设施债权投资计划可以使用不超过40%的募集资金用于补充融资主体营运资金，满足更多实体企业特别是制造业融资需求。
四是完善信用增级等交易结构。明确保证担保的条件，取消产品发行规模和担保人净资产挂钩的要求。
五是完善风险管理机制。一方面指导注册机构持续做好相关工作，完善风险监测机制；另一方面压实受托人职责，要求其持续加强对融资主体资质和项目运营情况的评估。
与征求意见稿相比，《债权计划实施细则》主要有以下几项变化：
允许不超过40%的募集资金用于补充营运资金
征求意见稿规定，债权投资计划投资基础设施项目的，可以用于补充融资主体营运资金，且不得超过债权投资计划实际放款规模的20%，不得直接或间接投资于固定资产、股权、资产管理产品等非生产经营性用途，并实行资金专户管理，加强资金投向监控。
而最终的发布版则将这一比例进一步提高，明确：
债权投资计划投资基础设施项目的，在还款保障措施完善的前提下，可以使用不超过40%的募集资金用于补充融资主体的营运资金。
其他限制性规定也全部取消，进一步拓宽了资金用途，更能满足保险资金配置需求。
明确登记时限要求、限制注册机构行为
与《组合类产品实施细则》类似，《债权计划实施细则》也“注册”改“登记”，并对登记时限做出规定，明确：
保险资产管理机构应当于债权投资计划发行前5个工作日在中国保险资产管理业协会等银保监会认可的注册机构进行产品登记。
此外，也对注册机构行为作出限制，明确：
注册机构仅对登记材料的完备性和合规性进行查验，不对产品的投资价值和风险作实质性判断。
股权计划
拓宽投资范围，允许投资“可转换为普通股的优先股、可转换债券”两项
《股权投资计划实施细则》共十七条，主要内容包括：
一是明确登记时限。保险资产管理机构应于产品发行前5个工作日进行登记。
二是适当拓展投资范围，增加上市公司定向增发、大宗交易、协议转让的股票、优先股和可转债，引导长期资金更好支持资本市场发展。
三是设置比例要求。与“资管新规”一致，明确投资权益类资产的比例不低于80%；延续此前规定，要求投资私募股权基金、创投基金比例不超过基金规模80%。
四是明确禁止行为。包括分级股权投资计划不得投资分级的基金，限制杠杆倍数；保险资金不得通过股权投资计划对未上市企业实施控制；不得以各种方式承诺保本保收益等。
五是强化信息披露职责。要求保险资产管理机构及时向投资者披露信息，并向银保监会报告。
与征求意见稿相比，其变化主要体现在拓宽了可投资的资产范围，允许其投资“可转换为普通股的优先股、可转换债券”。
根据最终发布稿，股权投资计划可以投资以下资产：
（一）未上市企业股权；
（二）私募股权投资基金、创业投资基金；
（三）上市公司定向增发、大宗交易、协议转让的股票，以及可转换为普通股的优先股、可转换债券；
（四）银保监会认可的其他资产。
保险资金投资的股权投资计划，其投资运作还应当符合保险资金运用的相关规定。
除此之外，与上述两个细则类似，银保监会也将“注册”改为“登记”，并明确登记时限为“发行前5个工作日”。
银保监会表示，三个细则在《产品办法》的基础上，结合各类产品在交易结构、资金投向等方面的特点，对监管标准做了进一步细化，为保险资产管理产品稳步发展提供了制度保障。
一是有助于引导保险资产管理机构提升投资管理能力。三个细则从能力资质、存续期管理、信息披露、禁止行为等方面进一步明确监管要求，促使保险资产管理机构强化风险管控、完善内部管理、提升投资管理能力。
二是有助于更好服务保险资金等长期资金配置。一方面，通过强化保险资产管理机构投资管理能力建设，促进其更好服务保险资金和养老金等长期资金，维护资金安全，提升投资效益。另一方面，通过梳理监管规则、完善监管标准，促进产品规范发展，为保险资金等提供长期的投资品种，改善资产负债匹配状况，优化资产配置结构。
三是有助于做好“六稳”、落实“六保”。通过拓宽债权投资计划和股权投资计划资金用途，提升产品发展空间，更好支持新型基础设施、新型城镇化以及交通、水利等重大工程建设，扩大社会有效投资，更好满足实体经济融资需求；通过拓宽组合类产品投资范围，促进保险资产管理机构发挥机构投资者作用，支持资本市场发展。
下一步，银保监会将指导注册机构和登记交易平台简化登记程序，提高登记效率，同时压实保险资产管理机构责任，推动保险资产管理产品业务持续健康发展，提升服务实体经济质效。
附《中国银保监会办公厅关于印发组合类保险资产管理产品实施细则等三个文件的通知》全文：
来源：小基快跑
本以为是黑色星期一，没想到是黑色一星期。
前几天还在忆山顶兄弟，现在弯腰才能看见他。
虽然今天（9月11日）A股反弹了，但一根阳线难以弥补大家心中的痛，还靠段子和表情包疗伤。
其中，“牛短熊长”成为吐槽重点：
这世间所有的飞短流长、说短道长、纸短情长，终究都敌不过“牛短熊长”。
看着小伙伴的吐槽，小通想钻钻牛角尖，深究一下：
A股的“牛短”到底有多“短”，“熊长”到底有多“长”？
然而查阅数据后却发现，A股可能有点冤。
壹
A股牛市时长>熊市时长
1、股票是年化收益最高的资产之一
不论在美国还是中国，拉长时间看，股票都是年化收益率最高的大类资产之一。
美股
资料来源：《股市长线法宝》，海通证券
A股
数据来源：海通证券、Wind
2、A股一轮牛熊平均耗时5-6年
1990年以来，A股一轮牛熊周期平均耗时5-6年。
1900年以来，美股一轮牛熊周期平均耗时近20年，牛市平均持续12年，熊市平均约2年。
这说明A股一轮牛熊下来时间更短，把握机会难度更大，对投资者要求更高。
数据来源：海通证券Wind
3、A股“牛长熊短”或是误解
过去120年中，美股牛、熊、震荡市时间比为6：1：3。
数据来源：海通证券、Wind
过去30年中，A股牛、熊、震荡市时间比为4：2：4。
尽管A股牛市时间占比（38%）短于美股（55%），但从A股自身看，牛市时间占比（38%）高于熊市时间占比（17%）。
进一步看，A股历时最长的是震荡市，时间占比45%；牛市时间占比近40%；而熊市占比时间恰恰是最短的，只有17%。
数据来源：海通证券、Wind
贰
高波动带来“牛短熊长”之感
为何A股投资者常有“牛短熊长”之感呢？
海通证券认为，主要是由于A股牛熊市波动大。这种高波动使得A股虽然收益率高，但是性价比低，赚钱难度高。
上证综指自发布以来，牛市平均年化涨幅为126%，熊市平均年化跌幅为58%，两者相距184个百分点；而道琼斯指数为20%、-29%，两者相距仅49个百分点。
上证综指过去30年平均振幅为80%，最小13%；而道琼斯指数过去50年平均振幅仅为28%，最小为9%。
也就是说，A股涨起来惊人，跌下去骇人。在A股，投资者更容易坐“过山车”。
数据来源：海通证券、Wind
另外，没有对比就没有伤害。
尽管美股在牛熊市中的年化涨跌幅相差不大（牛市平均年化涨幅20%、熊市平均年化涨幅-29%），但是其牛市持续时间长（平均12年），熊市持续时间短（平均2年），60%的上涨概率叠加12年的持续时间，使得美股长期投资者有很好的投资体验。
而在A股，牛熊周期转换更快，多数投资者追涨杀跌的“短炒”思维严重，往往是在行情起来后再“入场”，本来就错过了很大一波上涨行情。加之震荡市时间长，忽上忽下，很考验投资心态。特别是牛市期间会涌入很多新手，在股市震荡中容易上头，往往拿不住。
结果就是在一轮行情中，“吃肉”的少，“有汤喝”就不错了，亏损的更是大有人在，造成A股投资体验差的感觉。
叁
择时，让“牛”更长点
知其然必知其所以然。
既然A股“牛短熊长”的主要症结是高波动性，就要从波动性入手。
1、A股高波动性的两大主因
海通证券指出，A股的高波动有两大主要来源：估值和盈利波动双高。
估值高波动
用标准差来说明波动情况。标准差比越大，说明波动性越大。
海通证券数据显示，A股PE年化涨幅的标准差比均值是5，美股为3.9，A股明显高于美股。
而这种估值高波动主要源自机构投资者占比低。
目前，A股机构投资者占比30%，美股机构占比60%左右。
本来A股成熟资金占比就较低，加上为数不多的A 股机构投资者因业绩排名等因素，投资行为散户化，并没有平滑波动。
数据来源：海通证券、Wind
盈利高波动
A股净利润年化涨幅的标准差比均值是1.7，美股为1.5。
这种差距源自行业占比不同。
2019年A股中金融地产占比为62%，周期为19%，消费15%，科技4%；而美股的结构更加均匀，金融地产、周期、消费、科技四个行业的利润占比分别为24%、27%、25%、24%。
四大类行业中，金融地产和周期两大类行业周期性较强，盈利波动较大，而消费和科技两大行业周期性相对更弱，盈利波动较小。
从A股和美股的利润结构看，A股80%的利润是强周期性的，美股只有 52%，因此A股的盈利波动也更大。
2、A股择时很重要
A股的高波动性主要源于估值高波动（投资者结构造成）、盈利高波动（行业结构造成）。
目前投资者结构和上市公司结构均在改善中，但难以一蹴而就。
从另一个角度看，A股中，基本面的增长贡献了绝大部分的收益率。但是因为股市波动大，投资者的业绩短期可能有较大回撤，导致持股稳定性不足，心态易崩。如果能抓住牛熊市的拐点，阶段性的收益率也不输长期收益率。
因此对于普通投资者来说，A股择时很重要。但我们都知道，择时很难。
一次成功的择时，要满足两个条件：低买、高卖。你必须判断两次时机，并操作两次（买和卖）。而即使是这两次都有70%的正确概率，这次择时的成功概率也只有49%。
从历史数据看，不只是散户，连机构投资者和公司法人投资者，在择时这块也都是亏钱的。
而且择时也决不是频繁交易，快进快出。
申万活跃股指数就是一个血淋淋的反面教材：
申万活跃指数是选取周换手率最高的100只股票作为成分股，每周调整一次。从1999年12月30日的1000点（指数基准日）至2017年1月20日的10.17点（指数停止更新），跌幅达99%。
申万活跃股指数走势
1999/12/30-2017/1/20
数据来源：Wind
我们之前还做过一个测算，以股票型基金为例：
投资时间越长，盈利概率越大。收益率的波动越小，向均值收敛；
但并不是持有时间越长，收益率越高。持有两年的平均年化收益相对更高；
在上证指数市盈率处于历史均值（20倍）以下买入，或将显著提高盈利概率和收益率。
详见《大数据|基金到底多久能赚钱？能赚多少钱？》
所以，在市场整体处于低估时买入，并持有一定的时间，设置适当的止盈点并适时卖出，或许是更好的“择时”。
当然，这样的择时有一定的“门槛”。比如，你得知道什么时候是低估？止盈点设置多少合适？
我们在之前的文章《牛市到什么阶段了？9大指标一探究竟》提供了一些指标可供参考。
不过这需要你投入一定的时间和精力去关注市场。
如果你认为自己做不到择时，也没有关系。不少小伙伴选择用纪律性的投资方式，淡化择时。
比如用定投，淡化择时买入这个难题。至于卖出，可以根据自己的理财目标和风险承受能力设置止盈点，并严格执行。
止盈太早失去后期上涨机会怎么办？
我们并不指望能够赚到可能赚到的每一分钱。
——巴菲特 1961年
主要参考资料：
海通证券，《牛熊永不眠——市场特征分析框架》20200902、《要不要择时？——A 股对比美股》20200615
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硅谷部分提议永久性远程办公的科技公司，员工如果从硅谷这个全美生活成本最高的地区之一搬到成本较便宜的城市，将被减薪。
在新冠状病毒大流行爆发之后，VMware和其他一些科技公司，例如Facebook和推特，允许一些办公室工作人员选择永久在家工作。但知情人士称说，之前在VMware加利福尼亚州帕洛阿尔托总部工作的雇员，如果搬到例如丹佛等城市，必须接受18%的减薪。这些因内部政策而要求匿名的知情人士透露，离开硅谷前往洛杉矶或圣地亚哥意味着放弃年薪的8%。
Facebook和推特是其他已经建立制定或正在考虑类似薪酬政策的科技公司。推特发言人表示，该公司采用“竞争性”的方法使薪酬本地化，而Facebook则公开表示，可能会根据员工选择搬往的城市而决定减薪幅度。
VMware人力资源高级副总裁Rich Lang表示，该公司根据不同地区的“劳动力成本”来调整薪水，并以竞聘其员工的其他公司的薪水差异为基准。Lang说，虽然有些员工会被减薪，但如果其他人选择搬到更大或更贵的城市，他们可能会加薪。
特约作者：慧保天下
继3月25日《保险资产管理产品管理暂行办法》（以下简称“《产品办法》”）发布后，配套的三项实施细则又于9月11日正式发布，分别是《组合类保险资产管理产品实施细则》（以下简称“《组合类产品实施细则》”）、《债权投资计划实施细则》和《股权投资计划实施细则》。
“资管新规”发布以来，银保监会积极推进保险资产管理产品制度建设，按照原则导向和规则细化相结合的基本思路，确立了“1+3”制度框架：
《产品办法》作为部门规章，是保险资产管理产品“母办法”；三个细则作为规范性文件，结合三类产品各自特点，制定差异化的监管要求。
其中，《产品办法》已于2020年5月1日实施，三个细则的发布有助于落实《产品办法》的原则性规定，明确三类产品的登记机制、投资范围、风险管理和监督管理等要求。
根据银保监会发布的数据，截至2020年6月末，保险资产管理产品余额3.43万亿元，其中组合类产品1.98万亿元、债权投资计划1.32万亿元、股权投资计划0.13万亿元。
值得注意的是，此次三个细则的制定坚持按照“资管新规”关于统一规则、防止新的监管套利和不公平竞争的原则，将保险资产管理产品相关规则与同类私募产品规则拉平，实际上给予了保险资管产品与银行理财、货基同等待遇。
4月，银保监会曾就三个实施细则发布征求意见稿，最终的发布稿与征求意见稿相比，主要呈现以下变化：
组合类产品方面，主要是投资范围拓宽、集中度比例取消、货币类产品则允许“摊余成本+影子定价”；
债权计划方面，投资基础设施项目的，可以用于补充融资主体营运资金，但比例上限由征求意见稿的20%提升至40%；资金用途也进一步拓宽，更能满足保险资金配置需求。
股权计划方面，相较征求意见稿，主要是拓宽了可投资的资产范围，增加“可转换为普通股的优先股、可转换债券”两项。
此外，三项实施细则相对征求意见稿比较大的一个变化是，有关“注册”的表述，改为“登记”，且明确了登记时限，以有效提高产品发行效率。
以下即为三项实施细则的详细介绍：
组合类产品
投资范围拓宽、集中度比例取消、货币类产品则允许“摊余成本+影子定价”
组合类保险资产管理产品（以下简称组合类产品），是指保险资产管理机构面向合格投资者非公开发行的，主要投资于公开交易市场品种，以组合方式进行投资运作的保险资产管理产品。
整体来看，组合类保险资产管理产品更类似于公募基金，在保险行业比较关注，也是保险资管机构服务高净值个人的主要载体。
《组合类产品实施细则》共十八条，主要内容包括：
一是取消保险资产管理机构发行首单组合类产品行政许可，改为设立前2个工作日进行登记。
二是明确产品投资范围。组合类产品可以投资银行存款、债券等标准化债权类资产、股票、公募基金、保险资产管理产品及银保监会认可的其他资产。保险资金投资的组合类产品应当符合保险资金运用的相关规定，非保险资金投资的组合类产品投资范围依据《产品办法》由合同约定。
三是严格规范面向合格自然人销售的产品，参照《商业银行理财业务监督管理办法》等制度对同类产品的销售要求进行管理。
四是强化监管。明确七项禁止行为，划定监管红线；对违规行为依规采取监管措施；按照保险资产管理机构监管评级对产品投资范围和销售对象实施差异化监管。
与征求意见稿相比，《组合类产品实施细则》主要有以下几项变化：
投资范围更宽
征求意见稿规定，组合类产品可以投资六类资产，而最终发布稿在此六类基础上增加了“大额存单、同业存单”的表述，“股票”也拓展为“上市或挂牌交易的股票”，同时进一步规范某些表述，组合类产品可以投资的资产范围有所拓宽。
根据最终发布稿，组合类产品可以投资以下资产：
（一）银行存款、大额存单、同业存单；
（二）债券等标准化债权类资产；
（三）上市或挂牌交易的股票；
（三）公募证券投资基金；
（四）保险资产管理产品；
（五）资产支持计划和保险私募基金；
（六）银保监会认可的其他品种。
集中度比例取消
征求意见稿规定，组合类产品所投资资产的集中度应当符合《指导意见》的相关规定，并且单只组合类产品投资于单一银行法人的存款规模或单只证券、基金、资产管理产品的市值，不得超过该产品净资产的25%。管理人中管理人组合类产品不受上述规定限制，但不得定向投资于同一管理人设立的产品，具体要求由银保监会另行制定。
而在最终发布稿中，只保留了“组合类产品所投资资产的集中度应当符合《指导意见》的相关规定”的标书，其余比例规定全部取消。
货币类产品则允许“摊余成本+影子定价”
相较征求意见稿，最终发布稿还增加了允许货币类产品“摊余成本+影子定价”的规定，明确：
货币市场类组合类产品在严格监管的前提下，暂按照“摊余成本+影子定价”方法进行估值。现金管理类理财产品规则实施后，货币市场类组合类产品的估值方法和投资管理等参照同类产品的要求执行。
这实际上是给予了保险资管产品与银行理财、货基同等待遇。
明确登记时限要求
征求意见稿规定，保险资产管理机构应当于组合类产品发行前向中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称中保登公司）申请登记产品信息，中保登公司于登记申请材料齐备后5个工作日内反馈登记结果。未经登记的组合类产品不得启动募集发行程序。
而最终发布稿则规定，“保险资产管理机构应当于组合类产品设立前2个工作日在中保保险资产登记交易系统有限公司等银保监会认可的资产登记交易平台进行产品登记，取得登记编号”，明确登记时限要求，提高发行效率。
此外还明确“登记交易平台仅对登记材料的完备性和合规性进行查验，不对产品的投资价值和风险作实质性判断”。
差异化监管
相较征求意见稿，最终发布稿还增加了“差异化监管”的有关表示，明确：
银保监会根据保险资产管理机构的监管评级，对保险资产管理机构发行的组合类产品投资范围和销售对象实施差异化监管。
债权计划
允许不超过40%的募集资金用于补充营运资金
债权投资计划和股权投资计划是保险资金等长期资金对接实体经济的重要工具。根据行业实践和市场发展需要，细则完善了债权投资计划资金投向和信用增级要求，拓展了股权投资计划的投资范围，与同类资产管理产品监管要求基本一致，进一步畅通长期资金对接实体经济的渠道。
《债权投资计划实施细则》共十八条，主要内容包括：
一是明确登记时限。保险资产管理机构应于产品发行前5个工作日进行登记。
二是统一基础设施和非基础设施类不动产债权投资计划的资质条件及业务管理要求。
三是适当拓宽债权投资计划资金用途。明确在还款保障措施完善的前提下，基础设施债权投资计划可以使用不超过40%的募集资金用于补充融资主体营运资金，满足更多实体企业特别是制造业融资需求。
四是完善信用增级等交易结构。明确保证担保的条件，取消产品发行规模和担保人净资产挂钩的要求。
五是完善风险管理机制。一方面指导注册机构持续做好相关工作，完善风险监测机制；另一方面压实受托人职责，要求其持续加强对融资主体资质和项目运营情况的评估。
与征求意见稿相比，《债权计划实施细则》主要有以下几项变化：
允许不超过40%的募集资金用于补充营运资金
征求意见稿规定，债权投资计划投资基础设施项目的，可以用于补充融资主体营运资金，且不得超过债权投资计划实际放款规模的20%，不得直接或间接投资于固定资产、股权、资产管理产品等非生产经营性用途，并实行资金专户管理，加强资金投向监控。
而最终的发布版则将这一比例进一步提高，明确：
债权投资计划投资基础设施项目的，在还款保障措施完善的前提下，可以使用不超过40%的募集资金用于补充融资主体的营运资金。
其他限制性规定也全部取消，进一步拓宽了资金用途，更能满足保险资金配置需求。
明确登记时限要求、限制注册机构行为
与《组合类产品实施细则》类似，《债权计划实施细则》也“注册”改“登记”，并对登记时限做出规定，明确：
保险资产管理机构应当于债权投资计划发行前5个工作日在中国保险资产管理业协会等银保监会认可的注册机构进行产品登记。
此外，也对注册机构行为作出限制，明确：
注册机构仅对登记材料的完备性和合规性进行查验，不对产品的投资价值和风险作实质性判断。
股权计划
拓宽投资范围，允许投资“可转换为普通股的优先股、可转换债券”两项
《股权投资计划实施细则》共十七条，主要内容包括：
一是明确登记时限。保险资产管理机构应于产品发行前5个工作日进行登记。
二是适当拓展投资范围，增加上市公司定向增发、大宗交易、协议转让的股票、优先股和可转债，引导长期资金更好支持资本市场发展。
三是设置比例要求。与“资管新规”一致，明确投资权益类资产的比例不低于80%；延续此前规定，要求投资私募股权基金、创投基金比例不超过基金规模80%。
四是明确禁止行为。包括分级股权投资计划不得投资分级的基金，限制杠杆倍数；保险资金不得通过股权投资计划对未上市企业实施控制；不得以各种方式承诺保本保收益等。
五是强化信息披露职责。要求保险资产管理机构及时向投资者披露信息，并向银保监会报告。
与征求意见稿相比，其变化主要体现在拓宽了可投资的资产范围，允许其投资“可转换为普通股的优先股、可转换债券”。
根据最终发布稿，股权投资计划可以投资以下资产：
（一）未上市企业股权；
（二）私募股权投资基金、创业投资基金；
（三）上市公司定向增发、大宗交易、协议转让的股票，以及可转换为普通股的优先股、可转换债券；
（四）银保监会认可的其他资产。
保险资金投资的股权投资计划，其投资运作还应当符合保险资金运用的相关规定。
除此之外，与上述两个细则类似，银保监会也将“注册”改为“登记”，并明确登记时限为“发行前5个工作日”。
银保监会表示，三个细则在《产品办法》的基础上，结合各类产品在交易结构、资金投向等方面的特点，对监管标准做了进一步细化，为保险资产管理产品稳步发展提供了制度保障。
一是有助于引导保险资产管理机构提升投资管理能力。三个细则从能力资质、存续期管理、信息披露、禁止行为等方面进一步明确监管要求，促使保险资产管理机构强化风险管控、完善内部管理、提升投资管理能力。
二是有助于更好服务保险资金等长期资金配置。一方面，通过强化保险资产管理机构投资管理能力建设，促进其更好服务保险资金和养老金等长期资金，维护资金安全，提升投资效益。另一方面，通过梳理监管规则、完善监管标准，促进产品规范发展，为保险资金等提供长期的投资品种，改善资产负债匹配状况，优化资产配置结构。
三是有助于做好“六稳”、落实“六保”。通过拓宽债权投资计划和股权投资计划资金用途，提升产品发展空间，更好支持新型基础设施、新型城镇化以及交通、水利等重大工程建设，扩大社会有效投资，更好满足实体经济融资需求；通过拓宽组合类产品投资范围，促进保险资产管理机构发挥机构投资者作用，支持资本市场发展。
下一步，银保监会将指导注册机构和登记交易平台简化登记程序，提高登记效率，同时压实保险资产管理机构责任，推动保险资产管理产品业务持续健康发展，提升服务实体经济质效。
附《中国银保监会办公厅关于印发组合类保险资产管理产品实施细则等三个文件的通知》全文：
来源：小基快跑
本以为是黑色星期一，没想到是黑色一星期。
前几天还在忆山顶兄弟，现在弯腰才能看见他。
虽然今天（9月11日）A股反弹了，但一根阳线难以弥补大家心中的痛，还靠段子和表情包疗伤。
其中，“牛短熊长”成为吐槽重点：
这世间所有的飞短流长、说短道长、纸短情长，终究都敌不过“牛短熊长”。
看着小伙伴的吐槽，小通想钻钻牛角尖，深究一下：
A股的“牛短”到底有多“短”，“熊长”到底有多“长”？
然而查阅数据后却发现，A股可能有点冤。
壹
A股牛市时长>熊市时长
1、股票是年化收益最高的资产之一
不论在美国还是中国，拉长时间看，股票都是年化收益率最高的大类资产之一。
美股
资料来源：《股市长线法宝》，海通证券
A股
数据来源：海通证券、Wind
2、A股一轮牛熊平均耗时5-6年
1990年以来，A股一轮牛熊周期平均耗时5-6年。
1900年以来，美股一轮牛熊周期平均耗时近20年，牛市平均持续12年，熊市平均约2年。
这说明A股一轮牛熊下来时间更短，把握机会难度更大，对投资者要求更高。
数据来源：海通证券Wind
3、A股“牛长熊短”或是误解
过去120年中，美股牛、熊、震荡市时间比为6：1：3。
数据来源：海通证券、Wind
过去30年中，A股牛、熊、震荡市时间比为4：2：4。
尽管A股牛市时间占比（38%）短于美股（55%），但从A股自身看，牛市时间占比（38%）高于熊市时间占比（17%）。
进一步看，A股历时最长的是震荡市，时间占比45%；牛市时间占比近40%；而熊市占比时间恰恰是最短的，只有17%。
数据来源：海通证券、Wind
贰
高波动带来“牛短熊长”之感
为何A股投资者常有“牛短熊长”之感呢？
海通证券认为，主要是由于A股牛熊市波动大。这种高波动使得A股虽然收益率高，但是性价比低，赚钱难度高。
上证综指自发布以来，牛市平均年化涨幅为126%，熊市平均年化跌幅为58%，两者相距184个百分点；而道琼斯指数为20%、-29%，两者相距仅49个百分点。
上证综指过去30年平均振幅为80%，最小13%；而道琼斯指数过去50年平均振幅仅为28%，最小为9%。
也就是说，A股涨起来惊人，跌下去骇人。在A股，投资者更容易坐“过山车”。
数据来源：海通证券、Wind
另外，没有对比就没有伤害。
尽管美股在牛熊市中的年化涨跌幅相差不大（牛市平均年化涨幅20%、熊市平均年化涨幅-29%），但是其牛市持续时间长（平均12年），熊市持续时间短（平均2年），60%的上涨概率叠加12年的持续时间，使得美股长期投资者有很好的投资体验。
而在A股，牛熊周期转换更快，多数投资者追涨杀跌的“短炒”思维严重，往往是在行情起来后再“入场”，本来就错过了很大一波上涨行情。加之震荡市时间长，忽上忽下，很考验投资心态。特别是牛市期间会涌入很多新手，在股市震荡中容易上头，往往拿不住。
结果就是在一轮行情中，“吃肉”的少，“有汤喝”就不错了，亏损的更是大有人在，造成A股投资体验差的感觉。
叁
择时，让“牛”更长点
知其然必知其所以然。
既然A股“牛短熊长”的主要症结是高波动性，就要从波动性入手。
1、A股高波动性的两大主因
海通证券指出，A股的高波动有两大主要来源：估值和盈利波动双高。
估值高波动
用标准差来说明波动情况。标准差比越大，说明波动性越大。
海通证券数据显示，A股PE年化涨幅的标准差比均值是5，美股为3.9，A股明显高于美股。
而这种估值高波动主要源自机构投资者占比低。
目前，A股机构投资者占比30%，美股机构占比60%左右。
本来A股成熟资金占比就较低，加上为数不多的A 股机构投资者因业绩排名等因素，投资行为散户化，并没有平滑波动。
数据来源：海通证券、Wind
盈利高波动
A股净利润年化涨幅的标准差比均值是1.7，美股为1.5。
这种差距源自行业占比不同。
2019年A股中金融地产占比为62%，周期为19%，消费15%，科技4%；而美股的结构更加均匀，金融地产、周期、消费、科技四个行业的利润占比分别为24%、27%、25%、24%。
四大类行业中，金融地产和周期两大类行业周期性较强，盈利波动较大，而消费和科技两大行业周期性相对更弱，盈利波动较小。
从A股和美股的利润结构看，A股80%的利润是强周期性的，美股只有 52%，因此A股的盈利波动也更大。
2、A股择时很重要
A股的高波动性主要源于估值高波动（投资者结构造成）、盈利高波动（行业结构造成）。
目前投资者结构和上市公司结构均在改善中，但难以一蹴而就。
从另一个角度看，A股中，基本面的增长贡献了绝大部分的收益率。但是因为股市波动大，投资者的业绩短期可能有较大回撤，导致持股稳定性不足，心态易崩。如果能抓住牛熊市的拐点，阶段性的收益率也不输长期收益率。
因此对于普通投资者来说，A股择时很重要。但我们都知道，择时很难。
一次成功的择时，要满足两个条件：低买、高卖。你必须判断两次时机，并操作两次（买和卖）。而即使是这两次都有70%的正确概率，这次择时的成功概率也只有49%。
从历史数据看，不只是散户，连机构投资者和公司法人投资者，在择时这块也都是亏钱的。
而且择时也决不是频繁交易，快进快出。
申万活跃股指数就是一个血淋淋的反面教材：
申万活跃指数是选取周换手率最高的100只股票作为成分股，每周调整一次。从1999年12月30日的1000点（指数基准日）至2017年1月20日的10.17点（指数停止更新），跌幅达99%。
申万活跃股指数走势
1999/12/30-2017/1/20
数据来源：Wind
我们之前还做过一个测算，以股票型基金为例：
投资时间越长，盈利概率越大。收益率的波动越小，向均值收敛；
但并不是持有时间越长，收益率越高。持有两年的平均年化收益相对更高；
在上证指数市盈率处于历史均值（20倍）以下买入，或将显著提高盈利概率和收益率。
详见《大数据|基金到底多久能赚钱？能赚多少钱？》
所以，在市场整体处于低估时买入，并持有一定的时间，设置适当的止盈点并适时卖出，或许是更好的“择时”。
当然，这样的择时有一定的“门槛”。比如，你得知道什么时候是低估？止盈点设置多少合适？
我们在之前的文章《牛市到什么阶段了？9大指标一探究竟》提供了一些指标可供参考。
不过这需要你投入一定的时间和精力去关注市场。
如果你认为自己做不到择时，也没有关系。不少小伙伴选择用纪律性的投资方式，淡化择时。
比如用定投，淡化择时买入这个难题。至于卖出，可以根据自己的理财目标和风险承受能力设置止盈点，并严格执行。
止盈太早失去后期上涨机会怎么办？
我们并不指望能够赚到可能赚到的每一分钱。
——巴菲特 1961年
主要参考资料：
海通证券，《牛熊永不眠——市场特征分析框架》20200902、《要不要择时？——A 股对比美股》20200615
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