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By aassdd
at 2020-09-12 • 0人收藏 • 1262人看过
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【今年A股第四次重大分歧时刻，一路判断验证的安信策略如何看待当前市场：牛市没有结束，牛市中的整固调整期也是布局期】
来源：安信证券
复盘今年，A股牛市并非坦途，经历多次惊心动魄的行情，市场曾经产生较大的分歧，几次分歧时刻，安信策略对A股市场趋势的理解与判断，经受住了市场的检验，我们也认为市场正处于今年第四次重大分歧时刻，但我们的判断与逻辑有着内在的一贯性．
第一次分歧时刻：疫情动摇市场信心，安信策略提出把握“黄金坑”
第二次分歧时刻：海外暴跌A股恐慌，安信策略底部坚定看牛市，提出“复苏牛”
第三次分歧时刻：7月加速上涨，安信策略提出“短期转中性”，但中期仍在牛市
第四次分歧时刻：当前市场持续震荡调整，市场牛市信心动摇，安信策略强调牛市仍在，调整是提供买点
从7月中旬以来，市场迟迟未能向上突破，创业板指数更是出现明显调整，由于今年A股机构重仓股收益显著，投资者担心流动性收紧开启估值收缩，随着机构重仓股进入调整，市场再次陷入对牛市结束的担忧中。
我们认为，
1．影响今年全球股市估值扩张的重要因素是全球流动性宽松，核心是美联储，目前并没有出现边际收紧。
2． 货币政策拐点也不等于市场拐点。如果货币政策适度微调，盈利持续改善，市场依然可以维持上行趋势。例如2015-2018年美股。包括2019年4月国内宽信用政策微调，市场在快速回撤后震荡向上趋势并未改变。
3．当前背景是，海外流动性不变，国内货币政策边际微调，而且认为后续也只会是微调，边际收紧空间有限。实际上近期宏观数据改善已出现趋缓，如果后续政策会出现部分投资者担心的过度收紧，则后续也会出现再宽松的过程。
我们认为短期A股市场过于担心流动性收紧，且在今年积累较高收益后有锁定收益的倾向，尤其在美国大选前，市场担心不确定性，有风险偏好降低的倾向。
但我们认为，A股牛市没有结束，当前阶段属于牛市中的震荡整固期。首先中期看，在经济转型和资产配置的长期逻辑支持下，我们认为A股各领域龙头公司依然处于估值中枢上行通道。
中短期看， “复苏牛”三大核心逻辑：全球流动性宽松、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优仍然未被破坏。国内流动性边际微调但未来收紧空间有限，近期一些基本面趋势不变的行业龙头估值也出现了一定程度的调整，未来估值没有持续大幅收缩的基础，市场核心逻辑将回归盈利增长。
风险偏好层面，下一阶段，投资者可以主要观察一些事件的落地和兑现，其也可能成为A股风险偏好企稳回升的催化因素。包括：9月15日的美国对华为制裁断供结果明朗、苹果在9月和10月的两场发布会、10月五中全会与“十四五”规划纲要、11月3日美国大选结果落地。
我们认为虽然A股市场的风险偏好修复可能需要一些时间和外部事件催化，但从盈利面与流动性组合看，预计A股进一步调整空间有限，当前的震荡调整期也是提供逢低布局的机遇期，建议先立足于中短期顺周期逻辑，再兼顾中长期大循环背景，在调整中布局估值合理，景气上行的方向，如白酒等可选消费、军工等内需科技、机械化工等行业中的周期成长等。
金利丰证券研究部执行董事黄德几
嘉里物流（00636-HK）为国际大型第三方物流服务供应商，面对卫生事件全在全球扩散，拖累全球经济和供应链，惟集团今年上半年的业绩表现稳定。期内，集团的收入按年增加10%至218.85亿元，当中计及2019年出售香港两间货仓收益，纯利按年下跌62%至10.73亿元，惟撇除有收益，以2019上半年正常化溢利8.32亿元计，按年录得升幅29%。今年上半年，集团的核心经营溢利增加12%至14.89亿元，核心纯利按年大升26%至8.45亿元。
今年上半年，集团的综合物流业务的分部溢利，按年下跌2%至11.39亿元。不过，国际货运业务表现不俗，在卫生事件期间的毛利率大幅扩张，同时随着各国逐步重启经济活动，物流需求有望持续复苏。今年上半年，国际货运业务的分部溢利增长40%至4.03亿元，其国际货运业务对集团总分部溢利的贡献，由之前的20%上升至今年上半年的26%。
在今年3月底，集团完成以1.76亿美元收购Apex余下49%股权。于今年1月至7月间，Apex录得6%货运量增幅，同期市场则缩减7%，并进占亚洲至美国无船承运商排名第一位。另外，集团优化资产组合，其中今年7月，集团完成出售位于澳洲阿德莱德的仓储业务，并已订立最终协议，出售其所持有总部位于新加坡的Kerry-ITS集团的全部权益，预期将于本年底前完成出售。
集团计划泰国嘉里快递（Kerry Express Thailand）仍在进行中。在8月底，Kerry Express Thailand收到泰国证交会，发出有关建议分拆上市申请的接纳通知。走势上，目前处于上升轨道，企稳各主要平均线，昨日突破向上，MACD牛差距扩大，惟STC%K线跌穿%D线，可考虑13元以下吸纳，中线上望15元，不跌穿12元续持有。
笔者为证监会持牌人士
本人并无持有上述股份
十大新政完整出炉，枝江酒业改革迈入“深水区”
新京报讯（记者 薛晨）备受关注的枝江酒业新政终于来到了收官之日。9月11日，枝江酒业董事长朱伟在其社交账号上公布的第十条新政的内容显示，未来三年，枝江酒业仅在湖北一省，投放一亿以上宣传费。至此，枝江酒业已向业界展示出完整的未来布局方向，这一方向能否让枝江酒业重返巅峰，成为枝江人以及白酒业者同步思考的问题。
亿元宣传费的背后逻辑
作为一家2019年还处于巨额亏损中的地方酒企，一亿元以上的宣传费，且仅在湖北一省投入，不可不谓之为大手笔。朱伟对此的解释，用了一句“酒香也怕巷子深”来进行概括。朱伟认为，市场经济时代，包括酒在内，各行各业不仅仅需要好产品这一基石，还需要营销，作为营销工作的重中之重，还需要好的宣传。
好的宣传自然需要资金的支撑，但从朱伟的言论中不难看出，对于这条营销上的新政，朱伟有更多更深层次的考量。朱伟认为，“对于白酒来说，品牌形象以及因品牌形象而给消费者带来的消费过程中的体验增值，这是产品品质不可分割的天然的组成部分。因此，品牌宣传对于白酒产品不仅是必须，而且是理所当然地必须”。
朱伟对营销工作的重视，从此前对贵州醇的经营中就能看到。彼时朱伟在贵州醇采用了“互联网营销模式”来释放品牌价值，枝江酒业明显也延续了朱伟在贵州醇的一些策略，包括此次接连发布新政，也是其营销工作的一环。
受益于互联网营销的朱伟，却保持了清醒的认知，他认为，身处互联网时代，如何避免简单盲干，如何更有效率地执行品牌宣传任务，这是一个考验创新能力和智慧的大题目。从朱伟的角度窥视枝江酒业，也有与贵州醇截然不同的产品调性以及品牌积累。但选择在这一时间段推出湖北省内市场“三年一个亿”的大规划，更多想表达枝江酒业的发展决心和市场信心。
朱伟称：“大手笔品牌宣传将成为我们的空军部队，将成为我们的营销先导，将成为我们的开路先锋”。
信心与决心下的承诺
以“决心”和“信心”作为枝江酒业十条新政的总结与主基调，自然离不开前九条新政中，已向市场释放出来的利好信息。从新政中针对经销商出台的政策来看，为经销商减负，塑造“厂商一家”的氛围是关键。例如第六条新政中，枝江酒业将全面给经销商减负，大幅调低所有老产品经销商年度任务，下调幅度30%-50%。
朱伟表示，“不压货是枝江酒业的基本原则，因为压货导致供大于求，供大于求导致价格走低，价格走低导致渠道利润变薄，渠道利润变薄导致渠道推力下降，渠道推力下降导致市场竞争力弱化，市场竞争力弱化导致产品活力逐渐弱化并最终退出市场”。
这样的考量在业内人士看来，是让枝江酒业产品在接下来的市场竞争中能够良性循环的保证。一直以来，不少酒企往往陷入业绩压力与厂商关系无法携手并进的怪圈之中。但枝江酒业能在重新“起航”之初便给经销商吃下“定心丸”，对枝江酒业接下来的市场布局有积极助推作用。而朱伟在第四条新政发布之时，便再次强调过，“坚持厂商一家，分工不分家”的合作理念，也正是在这种理念下，枝江酒业不仅承诺不做渠道压货促销，更不设经销商年度任务。
不过，除了和睦的厂商关系，枝江酒业也同样强调与经销商合作的质量以及可持续度。从朱伟发布的新政中不难发现，朱伟试图通过革新经销商政策来解决一些长期存在于白酒行业的深层次问题。例如第五条新政中，枝江酒业就计划大幅缩减针对经销商的中秋促销投入。之所以缩减这部分投入，在朱伟看来，无论是经销商还是终端都无法事实上拿到厂家针对渠道的让利，反而造成内耗，影响产品市场价格表现。
改革阵痛期的探索
不过，对于枝江酒业针对经销商出台的一系列新政，市场并不是一味给予正面反馈。事实上，就有不少网友在朱伟个人社交账号下留言指出，这些新政中并未将消费者作为参与者纳入进来，颇有“闭门造车”之嫌，并未关注到消费者的实际需求和饮酒方向；也有观点认为单纯为经销商减负反而会将经销商的资金和精力引导向那些仍在压货的企业当中，对枝江酒业发展不利；更有观点将新政视为拉拢人心的自救行为。
朱伟也看到了这些争议，随后在回应中表示会将这些意见作为参考借鉴。在业内人士看来，处于改革期的枝江酒业，必然需要走过一段“摸着石头过河”的时期。但改革势必会为企业带来新气象，这种新气象在枝江酒业不只是体现在营销层面，在产品层面亦是如此。
据悉，枝江酒业将砍掉50%以上老产品，从9月25日开始第一批砍掉125款产品，12月1日第二批再砍掉100款以上产品，这与贵州醇砍掉全部老产品的举动，有异曲同工之妙。而新老产品也会有计划管理，在全国范围内实行配额制供货，以期让经销商和合作终端能够首先盈利。针对产品的另一亮点，是对所有老产品提价，且提价幅度不低于10%。这也是为解决因枝江酒业产品价格偏低带来的薄利润问题，乃至枝江酒业多年亏损问题，所做的探索。
但枝江酒业也表示，无论是有选择地砍掉老产品，不搞“一刀切”，还是给老产品提价，都只是在改革阵痛期所做的探索，这也是枝江酒业重返主流白酒市场，重现过往辉煌所必须要经历的过渡期。
新京报记者 薛晨 图片 企业供图
编辑 徐晶晶 校对 贾宁
【今年A股第四次重大分歧时刻，一路判断验证的安信策略如何看待当前市场：牛市没有结束，牛市中的整固调整期也是布局期】
来源：安信证券
复盘今年，A股牛市并非坦途，经历多次惊心动魄的行情，市场曾经产生较大的分歧，几次分歧时刻，安信策略对A股市场趋势的理解与判断，经受住了市场的检验，我们也认为市场正处于今年第四次重大分歧时刻，但我们的判断与逻辑有着内在的一贯性．
第一次分歧时刻：疫情动摇市场信心，安信策略提出把握“黄金坑”
第二次分歧时刻：海外暴跌A股恐慌，安信策略底部坚定看牛市，提出“复苏牛”
第三次分歧时刻：7月加速上涨，安信策略提出“短期转中性”，但中期仍在牛市
第四次分歧时刻：当前市场持续震荡调整，市场牛市信心动摇，安信策略强调牛市仍在，调整是提供买点
从7月中旬以来，市场迟迟未能向上突破，创业板指数更是出现明显调整，由于今年A股机构重仓股收益显著，投资者担心流动性收紧开启估值收缩，随着机构重仓股进入调整，市场再次陷入对牛市结束的担忧中。
我们认为，
1．影响今年全球股市估值扩张的重要因素是全球流动性宽松，核心是美联储，目前并没有出现边际收紧。
2． 货币政策拐点也不等于市场拐点。如果货币政策适度微调，盈利持续改善，市场依然可以维持上行趋势。例如2015-2018年美股。包括2019年4月国内宽信用政策微调，市场在快速回撤后震荡向上趋势并未改变。
3．当前背景是，海外流动性不变，国内货币政策边际微调，而且认为后续也只会是微调，边际收紧空间有限。实际上近期宏观数据改善已出现趋缓，如果后续政策会出现部分投资者担心的过度收紧，则后续也会出现再宽松的过程。
我们认为短期A股市场过于担心流动性收紧，且在今年积累较高收益后有锁定收益的倾向，尤其在美国大选前，市场担心不确定性，有风险偏好降低的倾向。
但我们认为，A股牛市没有结束，当前阶段属于牛市中的震荡整固期。首先中期看，在经济转型和资产配置的长期逻辑支持下，我们认为A股各领域龙头公司依然处于估值中枢上行通道。
中短期看， “复苏牛”三大核心逻辑：全球流动性宽松、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优仍然未被破坏。国内流动性边际微调但未来收紧空间有限，近期一些基本面趋势不变的行业龙头估值也出现了一定程度的调整，未来估值没有持续大幅收缩的基础，市场核心逻辑将回归盈利增长。
风险偏好层面，下一阶段，投资者可以主要观察一些事件的落地和兑现，其也可能成为A股风险偏好企稳回升的催化因素。包括：9月15日的美国对华为制裁断供结果明朗、苹果在9月和10月的两场发布会、10月五中全会与“十四五”规划纲要、11月3日美国大选结果落地。
我们认为虽然A股市场的风险偏好修复可能需要一些时间和外部事件催化，但从盈利面与流动性组合看，预计A股进一步调整空间有限，当前的震荡调整期也是提供逢低布局的机遇期，建议先立足于中短期顺周期逻辑，再兼顾中长期大循环背景，在调整中布局估值合理，景气上行的方向，如白酒等可选消费、军工等内需科技、机械化工等行业中的周期成长等。
金利丰证券研究部执行董事黄德几
嘉里物流（00636-HK）为国际大型第三方物流服务供应商，面对卫生事件全在全球扩散，拖累全球经济和供应链，惟集团今年上半年的业绩表现稳定。期内，集团的收入按年增加10%至218.85亿元，当中计及2019年出售香港两间货仓收益，纯利按年下跌62%至10.73亿元，惟撇除有收益，以2019上半年正常化溢利8.32亿元计，按年录得升幅29%。今年上半年，集团的核心经营溢利增加12%至14.89亿元，核心纯利按年大升26%至8.45亿元。
今年上半年，集团的综合物流业务的分部溢利，按年下跌2%至11.39亿元。不过，国际货运业务表现不俗，在卫生事件期间的毛利率大幅扩张，同时随着各国逐步重启经济活动，物流需求有望持续复苏。今年上半年，国际货运业务的分部溢利增长40%至4.03亿元，其国际货运业务对集团总分部溢利的贡献，由之前的20%上升至今年上半年的26%。
在今年3月底，集团完成以1.76亿美元收购Apex余下49%股权。于今年1月至7月间，Apex录得6%货运量增幅，同期市场则缩减7%，并进占亚洲至美国无船承运商排名第一位。另外，集团优化资产组合，其中今年7月，集团完成出售位于澳洲阿德莱德的仓储业务，并已订立最终协议，出售其所持有总部位于新加坡的Kerry-ITS集团的全部权益，预期将于本年底前完成出售。
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作为一家2019年还处于巨额亏损中的地方酒企，一亿元以上的宣传费，且仅在湖北一省投入，不可不谓之为大手笔。朱伟对此的解释，用了一句“酒香也怕巷子深”来进行概括。朱伟认为，市场经济时代，包括酒在内，各行各业不仅仅需要好产品这一基石，还需要营销，作为营销工作的重中之重，还需要好的宣传。
好的宣传自然需要资金的支撑，但从朱伟的言论中不难看出，对于这条营销上的新政，朱伟有更多更深层次的考量。朱伟认为，“对于白酒来说，品牌形象以及因品牌形象而给消费者带来的消费过程中的体验增值，这是产品品质不可分割的天然的组成部分。因此，品牌宣传对于白酒产品不仅是必须，而且是理所当然地必须”。
朱伟对营销工作的重视，从此前对贵州醇的经营中就能看到。彼时朱伟在贵州醇采用了“互联网营销模式”来释放品牌价值，枝江酒业明显也延续了朱伟在贵州醇的一些策略，包括此次接连发布新政，也是其营销工作的一环。
受益于互联网营销的朱伟，却保持了清醒的认知，他认为，身处互联网时代，如何避免简单盲干，如何更有效率地执行品牌宣传任务，这是一个考验创新能力和智慧的大题目。从朱伟的角度窥视枝江酒业，也有与贵州醇截然不同的产品调性以及品牌积累。但选择在这一时间段推出湖北省内市场“三年一个亿”的大规划，更多想表达枝江酒业的发展决心和市场信心。
朱伟称：“大手笔品牌宣传将成为我们的空军部队，将成为我们的营销先导，将成为我们的开路先锋”。
信心与决心下的承诺
以“决心”和“信心”作为枝江酒业十条新政的总结与主基调，自然离不开前九条新政中，已向市场释放出来的利好信息。从新政中针对经销商出台的政策来看，为经销商减负，塑造“厂商一家”的氛围是关键。例如第六条新政中，枝江酒业将全面给经销商减负，大幅调低所有老产品经销商年度任务，下调幅度30%-50%。
朱伟表示，“不压货是枝江酒业的基本原则，因为压货导致供大于求，供大于求导致价格走低，价格走低导致渠道利润变薄，渠道利润变薄导致渠道推力下降，渠道推力下降导致市场竞争力弱化，市场竞争力弱化导致产品活力逐渐弱化并最终退出市场”。
这样的考量在业内人士看来，是让枝江酒业产品在接下来的市场竞争中能够良性循环的保证。一直以来，不少酒企往往陷入业绩压力与厂商关系无法携手并进的怪圈之中。但枝江酒业能在重新“起航”之初便给经销商吃下“定心丸”，对枝江酒业接下来的市场布局有积极助推作用。而朱伟在第四条新政发布之时，便再次强调过，“坚持厂商一家，分工不分家”的合作理念，也正是在这种理念下，枝江酒业不仅承诺不做渠道压货促销，更不设经销商年度任务。
不过，除了和睦的厂商关系，枝江酒业也同样强调与经销商合作的质量以及可持续度。从朱伟发布的新政中不难发现，朱伟试图通过革新经销商政策来解决一些长期存在于白酒行业的深层次问题。例如第五条新政中，枝江酒业就计划大幅缩减针对经销商的中秋促销投入。之所以缩减这部分投入，在朱伟看来，无论是经销商还是终端都无法事实上拿到厂家针对渠道的让利，反而造成内耗，影响产品市场价格表现。
改革阵痛期的探索
不过，对于枝江酒业针对经销商出台的一系列新政，市场并不是一味给予正面反馈。事实上，就有不少网友在朱伟个人社交账号下留言指出，这些新政中并未将消费者作为参与者纳入进来，颇有“闭门造车”之嫌，并未关注到消费者的实际需求和饮酒方向；也有观点认为单纯为经销商减负反而会将经销商的资金和精力引导向那些仍在压货的企业当中，对枝江酒业发展不利；更有观点将新政视为拉拢人心的自救行为。
朱伟也看到了这些争议，随后在回应中表示会将这些意见作为参考借鉴。在业内人士看来，处于改革期的枝江酒业，必然需要走过一段“摸着石头过河”的时期。但改革势必会为企业带来新气象，这种新气象在枝江酒业不只是体现在营销层面，在产品层面亦是如此。
据悉，枝江酒业将砍掉50%以上老产品，从9月25日开始第一批砍掉125款产品，12月1日第二批再砍掉100款以上产品，这与贵州醇砍掉全部老产品的举动，有异曲同工之妙。而新老产品也会有计划管理，在全国范围内实行配额制供货，以期让经销商和合作终端能够首先盈利。针对产品的另一亮点，是对所有老产品提价，且提价幅度不低于10%。这也是为解决因枝江酒业产品价格偏低带来的薄利润问题，乃至枝江酒业多年亏损问题，所做的探索。
但枝江酒业也表示，无论是有选择地砍掉老产品，不搞“一刀切”，还是给老产品提价，都只是在改革阵痛期所做的探索，这也是枝江酒业重返主流白酒市场，重现过往辉煌所必须要经历的过渡期。
新京报记者 薛晨 图片 企业供图
编辑 徐晶晶 校对 贾宁
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